3.5 INVERSIONES EN ASOCIADAS

El detalle de la inversión en sociedades puestas en equivalencia al cierre del ejercicio 2017 y su evolución en el año se presenta en la siguiente tabla. Dada su relevancia se presenta de forma separada la participación en la 407 ETR (43,23%) y Heathrow Airport Holdings (HAH) (25%).

Evolución: La evolución de este epígrafe se explica fundamentalmente por el reparto de dividendos de 423 millones de euros, neteado en parte por la participación en el resultado del ejercicio (251 millones de euros), y por la apreciación del euro frente a la libra esterlina y el dólar canadiense principalmente, que provoca un impacto negativo de -143 millones de euros. Asimismo, destaca el impacto positivo por la incorporación al epígrafe de las autopistas portuguesas Norte Litoral y Algarve (148 millones de euros) tras las desinversiones parciales producidas en el ejercicio y descritas en la Nota 1.1.3 Cambios en el perímetro de consolidación.

Impacto en flujo de caja: La diferencia entre los 423 millones de dividendos que aparecen en la anterior tabla y los 543 millones de euros que se desglosan el estado de flujo de caja (nota 5.3), y corresponden fundamentalmente a intereses cobrados de préstamos otorgados a sociedades puestas en equivalencia, clasificados dentro del epígrafe de Activos Financieros no Corrientes del Balance (nota 3.6), y al efecto de determinadas coberturas de tipo de cambio relacionadas con los dividendos cobrados.

El movimiento de los saldos de este epígrafe del balance de situación durante el ejercicio 2016 fue el siguiente:

Dada la importancia de las inversiones en HAH y de la 407 ETR, se presenta a continuación un detalle del balance y de la cuenta de Pérdidas y Ganancias de ambas sociedades, homogeneizados a los principios contables de Ferrovial y comentarios sobre su evolución a lo largo del ejercicio 2017.

Igualmente, dado que ambas participaciones fueron revalorizadas en el momento en que se produjo la pérdida de control, registrándose un fondo de comercio, en cumplimiento de lo establecido en el p.40 y siguientes de la NIC 28, anualmente se realiza un análisis sobre la posible existencia de indicios de deterioro.

3.5.1. Detalles de información relativa a HAH

a. Análisis de Deterioro

En base a las valoraciones y sensibilidades realizadas, a las referencias de valor de transacciones con terceros y a la evolución positiva del activo en el ejercicio, se ha concluido que no existe deterioro.

La evolución en 2017 ha sido positiva, destacando la mejora del resultado bruto de explotación del 4,6% respecto a 2016 y del 6,0% frente al Presupuesto 2017, utilizado como primer año de proyección en el test de deterioro en el ejercicio anterior. El crecimiento del RAB en el año ha sido del 3,6%, situándose en 15.786 millones de libras. Asimismo, el tráfico se ha situado un 3,1% por encima de 2016 y un 3,9% por encima del Presupuesto 2017.

Las principales hipótesis utilizadas para la valoración del activo a efectos del test de deterioro han sido las siguientes:

• Se ha considerado el último plan de negocio aprobado por la compañía. Dicho plan se basa en la rentabilidad por activos fijada por el regulador para el presente quinquenio (Q6: 2014-2019) del 5,35%, lo que supone una bajada anual de tarifas de -1,5% (factor “x”) + inflación (RPI) hasta diciembre de 2019.
• En cumplimiento de lo establecido en la NIC 36 párrafo 44, no se ha considerado el desarrollo de los posibles planes de ampliación de capacidad del aeropuerto de Heathrow (proyecto tercera pista). No obstante, señalar que el 25 de octubre de 2016 el Gobierno Británico anunció su decisión de seleccionar la construcción de una tercera pista en el aeropuerto de Heathrow para aumentar la capacidad aeroportuaria en el sureste de Inglaterra. La Comisión Davies, creada para estudiar las diferentes opciones de ampliación de capacidad, ya la recomendó en julio de 2015 como mejor opción de manera unánime. Esta declaración, sin embargo, requiere la aprobación parlamentaria del National Policy Statement y posteriormente del Development Consent Order por el Secretario de Estado que se espera tengan lugar entre 2018 y 2021.
• El valor de la inversión se ha calculado descontando los flujos de caja futuro según el plan de negocio siguiendo la metodología Adjusted Present Value (APV) hasta 2050, aplicando un múltiplo de salida ese año de 1,15xRAB. La tasa de descuento del equity desaplancado (Ku) es del 7,5% y el escudo fiscal generado por la deuda se descuenta al coste de la deuda.

El resultado de dicha valoración es superior al valor contable en un 78%. Adicionalmente se han realizado sensibilidades a las principales variables (remuneración del RAB, tasa de descuento, inflación a largo plazo y múltiplo de salida) y en todos los casos el importe de la valoración es superior al valor en libros. Señalar que se trata de una valoración a efectos de test de deterioro realizada desde una óptica conservadora.

b. Evolución Balance de Situación y Cuenta de Pérdidas y Ganancias 2017-2016

Dada la importancia de esta inversión, se presenta a continuación un detalle del Balance y de la cuenta de Pérdidas y Ganancias, homogeneizados a los principios contables de Ferrovial, relativa a este Grupo de sociedades y comentarios sobre su evolución a lo largo del ejercicio 2017.

Los datos de Balance que se desglosan corresponden al 100% de los saldos de HAH y se presentan en libras esterlinas. Los tipos de cambio utilizados en 2017 son 1 EUR=0,88893 GBP (0,85448 en 2016) para saldos de balance y 1 EUR=0,87506 GBP (0,82301 en 2016) para Pérdidas y Ganancias.

Balance de Situación

• Patrimonio Neto
  
  El patrimonio neto asciende a 31 de diciembre de 2017 a 297 millones de libras y experimenta un decrecimiento de -243 millones de libras respecto al ejercicio anterior. De forma adicional al resultado del ejercicio de 303 millones de libras, cabe señalar como principales movimientos el reparto de dividendos a sus accionistas por importe de -525 millones de libras, así como el impacto de -52 millones de libras registrado en reservas por planes de pensiones. Estos impactos negativos están parcialmente compensados por el impacto de 28 millones de libras por derivados de cobertura.
  
  El 25% de los fondos propios de la participada no se corresponden con el valor contable de la participación, ya que ésta incluye también el importe de la plusvalía generada al valorar a valor razonable la participación retenida, tras la operación de desinversión del 5,88% de esta sociedad llevada a cabo en octubre de 2011. Dicha revalorización fue asignada como mayor valor del fondo de comercio. De esta manera, para obtener el valor en libros de Ferrovial, sería necesario incrementar el 25% de los fondos propios anteriormente presentados (74 millones de libras), en el importe de la mencionada revalorización (581 millones de libras), lo que supone un total de 655 millones de libras, que convertidas al tipo de cambio de cierre (1 EUR = 0,88893 GBP) equivalen a los 737 millones de euros de participación.
• Deuda financiera
  
  La deuda financiera de HAH (corto y largo plazo) se sitúa a 31 de diciembre de 2017 en 14.471 millones de libras, lo que supone un decremento de 155 millones de libras respecto al ejercicio anterior (14.626 millones de libras a 31 de diciembre de 2016). Esta disminución se debe principalmente al efecto de:
  • Amortización y emisión de bonos por importe de -1.122 millones y 718 millones de libras respectivamente, así como incremento neto de 372 millones de libras de deuda bancaria.
  • Decremento de 104 millones de libras como consecuencia de ajustes de valor razonable y tipo de cambio de los bonos emitidos en divisa. Este impacto se ve compensado por los cambios de valor de los cross currency swaps contratados como cobertura de esta deuda (-144 millones de euros).
  • Otros movimientos por -19 millones de euros (intereses devengados no pagados y comisiones, principalmente).
• Derivados financieros a valor razonable
  
  La cartera de derivados de HAH cuenta a 31 de diciembre de 2017 con unos nocionales totales de 12.014 millones de libras, entre los que se incluyen derivados de tipo de interés (IRS) por un nocional de 2.914 millones de libras (cobertura de deuda a tipo variable), cross currency swaps (cobertura de bonos emitidos en moneda extranjera) por un nocional de 3.884 millones de libras y derivados indexados a la inflación (ILS) por un nocional de 5.216 millones. Los derivados de inflación tienen por objeto compensar el desequilibrio que puede surgir entre los ingresos del negocio y el activo regulado que están indexados a la inflación y los pagos por intereses de deuda a tipo fijo, que por lo tanto no varían en función de la evolución de la inflación.
  
  La variación de la valoración neta (posición de activo y de pasivo) de estos instrumentos financieros ha supuesto un aumento de pasivo de 184 millones de libras en el ejercicio. Los principales impactos corresponden a:
  • Liquidaciones de caja (pagos netos) de -68 millones de libras.
  • Devengo de gastos financieros (resultado por financiación) por -195 millones de libras.
  • Efecto en reservas del cambio de valor de los derivados de cobertura por 34 millones de libras.
  • Ajustes por cambios de valor de estos instrumentos (resultado valor razonable) por 44 millones de libras, debido principalmente a los index linked swaps (+137 millones de libras), interest rate swaps (+51 millones de libras) y cross currency swaps (-144 millones de libras, si bien estos se compensan parcialmente con los ajustes de valor razonable de los bonos emitidos en divisa y objeto de cobertura de estos instrumentos).

Cuenta de Pérdidas y Ganancias 2017-2016

En la tabla adjunta se presenta la evolución de la cuenta de resultados de HAH en los ejercicios 2017 y 2016.

Los ingresos de explotación mejoran principalmente por el buen comportamiento de los ingresos comerciales y aeronáuticos debido fundamentalmente al mayor número de pasajeros. Respecto a los costes, están en línea con el año anterior. Estos efectos se trasladan al Resultado Bruto de Explotación que experimenta una mejora del 4,6%.

No obstante, la mejora más relevante se produce en el resultado financiero, que se ve afectado por los ajustes de valor razonable de derivados y deuda a valor razonable (fundamentalmente index linked swaps e interest rate swaps), que suponen +203 millones de libras (+48 millones de euros netos atribuibles a Ferrovial), provocados principalmente por las expectativas de inflación y de tipos de interés. Este mismo concepto en Diciembre de 2016 fue de -479 millones de libras positivos (-121 millones de euros en el resultado neto de Ferrovial).

En el Informe de Gestión se incluye información más detallada sobre la evolución de los resultados de HAH.

3.5.2. Detalles de información relativa a 407 ETR

Al igual que en HAH, dado que en el momento en que se produjo la pérdida de control, la participación de Ferrovial en la 407 ETR fue revalorizada y se consideró la existencia implícita de un fondo de comercio, en cumplimiento de lo establecido en el p.40 y siguientes de la NIC 28, anualmente se realiza un análisis sobre la posible existencia de indicios de deterioro.

a. Análisis de deterioro

En base a la valoración realizada por Ferrovial de esta concesión, la evolución positiva del activo en los últimos años y las sensibilidades realizadas, se ha concluido que no existe deterioro.

La evolución de este activo en los últimos 10 años ha sido muy positiva, con crecimientos anuales medios de ingresos del 10%, de resultado bruto de explotación (EBITDA) del 12% y de dividendos del 23%. Durante 2017 la autopista se ha comportado mejor de lo que estaba estimado en el Presupuesto, utilizado éste como punto de partida del test de deterioro en el ejercicio anterior, habiendo mejorado las ventas respecto al mismo en un 2,9% en moneda local. Frente a 2016, las ventas se incrementaron un 11,7% debido a la subida de tarifas de un 8,9% y a una mejora en tráficos del 2,3%. En la misma línea, el EBITDA ha mejorado respecto al ejercicio anterior en un 12,1% y frente al Presupuesto un 3,4%.

La valoración que realiza Ferrovial de esta concesión presenta una holgura frente al valor en libros del 400%. Se han realizado sensibilidades al crecimiento de ingresos y a la tasa de descuento, manteniéndose una amplia holgura.

La metodología de valoración seguida es similar a la descrita para el resto de autopistas (ver Nota 3.1.2.c relativa al Fondo de comercio de Autopistas). Para determinar la tasa de descuento se ha utilizado una tasa libre de riesgo normalizada que toma como referencia el bono a 30 años en Canadá, una beta que considera el nivel de apalancamiento y riesgo del activo y una prima de mercado del 6,0% (misma que en el ejercicio anterior). El resultado es una tasa de descuento (coste del equity o Ke) después de impuestos del 6,5% (8,2% antes de impuestos).

En base a la valoración y su evolución positiva en los últimos años, no se han identificado indicios de deterioro.

b. Evolución Balance de Situación y Cuenta de Pérdidas y Ganancias 2017-2016 relativa a este Grupo de sociedades a 31 de diciembre de 2017 y 2016.

Estos datos corresponden al 100% de la compañía y están presentados en millones de dólares canadienses. Los tipos de cambio utilizados en 2017 son 1 EUR=1,5059 CAD (1,4185 en 2016) para saldos de balance y 1 EUR=1,4755 CAD (1,4590 en 2016) para pérdidas y ganancias.

Balance de Situación 2017-2016

Se describen a continuación las principales variaciones experimentadas en el balance de situación de la 407 ETR a 31 de diciembre de 2017, frente al ejercicio anterior:

• Patrimonio neto
  
  El patrimonio neto experimenta una reducción de 376 millones de dólares respecto al ejercicio anterior, correspondiendo a la incorporación del resultado positivo del ejercicio por 470 millones de dólares y a la reducción consecuencia del pago del dividendo a los accionistas por importe de 845 millones de dólares.
  
  El 43,23% de los fondos propios de la participada no se corresponden con el valor contable consolidado de la participación, ya que esta incluye también el importe de la plusvalía generada al valorar a valor razonable la participación retenida, tras la operación de desinversión del 10% de esta sociedad llevada a cabo en 2010, asignada a mayor valor de la concesión, así como el fondo de comercio originado en 2009 por la fusión entre Grupo Ferrovial S.A. y Cintra Concesiones de Infraestructuras de Transportes, S.A.. De esta manera, para obtener el valor en libros consolidado de Ferrovial, es necesario incrementar el 43,23% de los fondos propios anteriormente presentados (-1.485 millones de dólares canadienses), en el importe de la mencionada revalorización y del fondo de comercio (2.654 y 1.319 millones de dólares canadienses respectivamente) que supone un total de 2.488 millones de dólares canadienses, que convertidos al tipo de cambio de cierre (1 EUR = 1,5059 CAD) equivalen a los 1.652 millones de euros de participación.
• Deuda financiera
  
  El conjunto de deuda financiera (corto y largo plazo) aumenta con respecto a diciembre de 2016 en 573 millones de dólares, provocado principalmente por la emisión de bonos en el mes de marzo por importe nominal de 250 millones de dólares (Serie 17-A1 con vencimiento 2033), y a otras series emitidas en el mes de septiembre por importe nominal de 800 millones de dólares canadienses (Series 17-D1 y 17-A2) con vencimiento en 2022 y 2044. Estos aumentos se ven compensados por cancelación de la serie de bonos 10 D-1 en septiembre de 2017 por -300 millones de dólares y de líneas de crédito por -180 millones de dólares.
  
  Dicha variación en términos de deuda neta es más reducida ya que, en paralelo al aumento de la deuda financiera, se ha producido un aumento de la tesorería y equivalentes, incluyendo caja restringida, por valor de 220 millones de dólares.

Cuenta de Pérdidas y Ganancias 2017-2016

En la tabla adjunta se presenta la evolución de la cuenta de resultados de 407 ETR en los ejercicios de diciembre 2017 y diciembre 2016:

La principal variación en la cuenta de resultados se produce en la línea del Ingresos de Explotación (+133 millones de dólares) como consecuencia del incremento de tarifas y la mejora en los tráficos de la autopista.

Cabe señalar que el resultado atribuible a Ferrovial incluye también la amortización en el plazo de la concesión de la revalorización registrada tras la pérdida de control de la sociedad acaecida en la venta de 2010 y mencionada anteriormente. De esta manera, al 43,23% del resultado local (203 millones de dólares), sería necesario deducirle -19 millones de amortización. Dividiendo los 184 millones de dólares resultantes por el tipo de cambio medio (1 EUR = 1,4755 CAD), se obtienen los 125 millones de euros asignables a Ferrovial en 2017.

3.5.3. Otros desgloses relativos a sociedades asociadas

a) Movimiento de resto de asociadas

El desglose de las sociedades asociadas con el detalle del valor consolidado de las mismas y sus principales magnitudes puede consultarse en el Anexo II.

El movimiento durante el ejercicio de la participación sobre estas sociedades ha sido el siguiente:

Dentro de la participación en el resultado destaca la aportación de las joint ventures de Servicios (26 millones de euros), AGS Airports Holding (2 millones de euros), 407 East Development (1 millones de euros) y otras asociadas (10 millones de euros).

Los dividendos cobrados, por su parte, corresponden a la División de Servicios por 19 millones de euros, procedentes principalmente de las joint ventures de Amey, de FMM Company (contrato de mantenimiento del aeropuerto de Doha) y de EMESA-Calle 30, y a Autopistas, por 9 millones de euros (principalmente Algarve y Norte-Litoral).

Dentro de las variaciones de perímetro, tal y como se menciona anteriormente, se registra la entrada en el epígrafe de las autopistas portuguesas Norte Litoral y Algarve (148 millones de euros).

b) Otros desgloses de información relativos a sociedades puestas en equivalencia

b.1) Inversión en AGS

Dentro de las sociedades consolidadas por puesta en equivalencia destaca AGS Airports, sociedad titular de los aeropuertos de Aberdeen, Glasgow y Southampton. Dado que en el momento de su adquisición se generó un Fondo de Comercio, se ha realizado un test de deterioro. El valor neto contable de AGS asciende a 180 millones de euros, suma de la inversión de 5 millones de euros y el valor del préstamo participativo que tiene registrado por 175 millones de euros (ver Nota 3.6 Activos Financieros No Corrientes). Se ha realizado una valoración de AGS, con una tasa de descuento (Ke) en torno al 7,5% (tasa aproximada antes de impuestos del 8,5%), y presenta una holgura del 381% frente a su valor neto contable. Adicionalmente la valoración media de los analistas se sitúa en 515 millones de euros, 2,9 veces superior a su valor contable. Cabe señalar que la evolución del activo en 2017 ha sido positiva, con un incremento en el número de pasajeros y el EBITDA en términos homogéneos con respecto a 2016 del 4,9% y el 10,7% respectivamente.

b.2) Autopista I-66

En Noviembre de 2017 ha tenido lugar el cierre financiero de la Autopista I-66 en Virginia. La participación sobre la sociedad concesionaria de la misma es del 50% y se consolida por puesta en equivalencia.

Aunque la inversión en el capital de la sociedad a cierre del ejercicio 2017 es irrelevante, existe un compromiso de inversión adicional de 633 millones de euros en los próximos 5 años.

b.3) Otra información

Además, existen algunas sociedades asociadas cuyo valor en libros es cero. De acuerdo con la NIC 28, si la participación en pérdidas de la asociada iguala o excede su participación en ésta, el inversor dejará de reconocer su participación en las pérdidas adicionales, salvo que existan obligaciones legales o implícitas que justifiquen el registro de un pasivo por las pérdidas adicionales una vez reducido el valor de la inversión a cero.

No existen limitaciones significativas a la capacidad de las asociadas para transferir fondos a la dominante en forma de dividendos o devolución de deuda o anticipos, distintas de las que pueden surgir de los contratos de financiación de dichas sociedades o de la propia situación financiera de las mismas, y no existen pasivos contingentes relacionados con dichas sociedades que pudieran resultar asumidos por el Grupo.

Las sociedades más significativas en las que teniendo una participación inferior al 20% se aplica el método de puesta en equivalencia son la sociedad Madrid Calle 30, y Amey Ventures Investment Limited (AVIL) debido a que, si bien Ferrovial solamente ostenta una participación indirecta del 10% y tiene la facultad de elegir a un miembro del Consejo de Administración en ambos casos, conserva la posibilidad de bloquear decisiones importantes en materias que no son de carácter protectivo.

No existen sociedades significativas en las que teniendo una participación superior al 20% no se aplique el método de puesta en equivalencia.

Las garantías otorgadas por sociedades del Grupo en favor de sociedades por puesta en equivalencia se desglosan en la Nota 6.5.